自1618年羅馬帝國(guó)貨幣危機(jī)以來(lái)，金融危機(jī)大約在世界范圍內(nèi)每10年就會(huì)爆發(fā)一次，只是每次危機(jī)影響的廣度和深度不同，但顯然這一次不太一樣。

1914年7月31日，第一次世界大戰(zhàn)陰云籠罩之際，在連續(xù)兩天累計(jì)跌幅近10％后，為防止股市崩盤(pán)，黃金流出，紐約證券交易所一度被關(guān)閉達(dá)4個(gè)多月之久。

公開(kāi)資料顯示，美股歷史上出現(xiàn)過(guò)十多次股災(zāi)，在這大大小小的十幾次股災(zāi)中，有三次股災(zāi)意義重大，美國(guó)政府的救市手段也在一次次股災(zāi)中變得越來(lái)越高效。

對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊的美股來(lái)說(shuō)幾經(jīng)沉浮。從1792年至今，為維護(hù)美股市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)對(duì)股指恐慌性下跌，美國(guó)政府采取的救市措施也經(jīng)歷了從袖手旁觀到果斷出手的不同階段。在2008年的股災(zāi)中，正是由于美國(guó)政府果斷出手救市，才使得美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)。

不僅美國(guó)，由于股市的快速下跌屢見(jiàn)不鮮，所以在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，當(dāng)股市陷入恐慌性下跌時(shí)，政府果斷出手救市已是司空見(jiàn)慣。

世界最大對(duì)沖基金——橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐在《理解大型債務(wù)危機(jī)的模板》書(shū)中發(fā)表觀點(diǎn)稱(chēng)，世界上的一切都在往復(fù)循環(huán)，每15年左右出現(xiàn)一次大型債務(wù)危機(jī)，很大程度上是不可避免的。

股災(zāi)誘發(fā)債務(wù)危機(jī)的形成背后是人性的恐懼和貪婪。每一次都不同，但都有極其相似。債務(wù)危機(jī)如同白天和黑夜，如同生與死，一切都是輪回。

“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”

“如果你在市場(chǎng)堅(jiān)持足夠長(zhǎng)的時(shí)間，什么事情都能見(jiàn)到。”

活了89歲之后，“股神”沃倫·巴菲特終于在2020年見(jiàn)證了一記“組合拳（冠狀病毒和石油價(jià)格暴跌）”這樣的經(jīng)歷。但之所以被譽(yù)為“神”，就是因?yàn)樯癫幌嘈艅e人，只相信自己。

1998年，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)風(fēng)光無(wú)限，一位投資者在伯克希爾股東大會(huì)上詢(xún)問(wèn)巴菲特是否考慮投資IBM、微軟等科技股，股神的回答相當(dāng)簡(jiǎn)單：不賺自己能力范圍以外的錢(qián)。

眾人看著瞬息萬(wàn)變的股市短期內(nèi)持續(xù)打臉股神，1999年標(biāo)普500指數(shù)上漲21％，納斯達(dá)克大漲66％時(shí)，伯克希爾每股市值下跌了近20％，創(chuàng)下自1990年以來(lái)第二差業(yè)績(jī)，巴菲特也不得不在致股東信中承認(rèn)這是他個(gè)人成績(jī)最差的一年。

直到2000年3月，互聯(lián)網(wǎng)泡沫開(kāi)始破裂。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)一片悲觀，逃掉了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的巴菲特卻借機(jī)成功回應(yīng)了《沃倫，怎么回事？》這篇文章中的觀點(diǎn)：“30多年無(wú)敵的投資成功后，沃倫·巴菲特可能在失去他的魔力。”不過(guò)光是躲過(guò)股災(zāi)還不足以讓巴菲特封神。

此前美國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)采取的低息政策和房貸政策，也最終為此后危機(jī)的形成埋下了隱患。始于2007年的美國(guó)次級(jí)房屋信貸危機(jī)，最終演變成蔓延全球的流動(dòng)性危機(jī)，在長(zhǎng)達(dá)一年半的熊市中，不管是科技公司還是實(shí)業(yè)公司，無(wú)論質(zhì)地好壞，一律被按在地板上摩擦，道瓊斯指數(shù)從頂點(diǎn)到最低點(diǎn)跌去52％。

因此，巴菲特也未能幸免，其個(gè)人資產(chǎn)縮水超過(guò)兩成（136億美元），公司凈資產(chǎn)損失115億美元，下跌9．6％，當(dāng)然，這已經(jīng)跑贏了大盤(pán)。可謂是股神一微笑，政府也要抖三抖。

如果股神有幸能參加2008年的奧斯卡，十有八九可以憑借“《我在買(mǎi)入美國(guó)》（Buy American． I AM．）”獲得當(dāng)年最佳編劇獎(jiǎng)。不過(guò)，這個(gè)“劇本”，巴菲特直到2018年10月才在《紐約時(shí)報(bào)》上發(fā)表。文中那句“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”甚至一度成為了股民心中的金句。

回過(guò)頭看，那年的9月注定是歷史上值得銘記的瞬間。

2008年9月15日，擁有158年歷史的雷曼兄弟提出破產(chǎn)申請(qǐng)；同日，美國(guó)銀行也宣布以近500億的價(jià)格收購(gòu)美林銀行；隨后五大投行中的摩根大通和高盛也申請(qǐng)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司；沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流，也不能拿出解決方案的美國(guó)汽車(chē)三巨頭通用和克萊斯勒幾乎宣告了提前“死亡”，而福特也僅僅靠著此后的“壯士斷腕”暫時(shí)躲過(guò)了一劫。

次貸危機(jī)演變成了全球性的金融危機(jī)。

受此影響，美股大幅下跌，2008年9月～12月道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌31．2％，2009年3月更是一度跌破7000點(diǎn)。盡管當(dāng)時(shí)美國(guó)政府推出了7000億美元的救市計(jì)劃，各國(guó)央行也聯(lián)手降息，但受信貸大幅萎縮影響，全球股市及大宗商品依然全線暴跌。

自1618年羅馬帝國(guó)貨幣危機(jī)以來(lái)，金融危機(jī)大約在世界范圍內(nèi)每10年就會(huì)爆發(fā)一次，只是每次危機(jī)影響的廣度和深度不同，但顯然這一次不太一樣。

“sell more”和“sell all”

安皮里卡資本公司的創(chuàng)辦人Nassim Taleb在他2006年所寫(xiě)的書(shū)《黑天鵝效應(yīng)》里提出：“全球一體化創(chuàng)造出脆弱和緊扣的經(jīng)濟(jì)，表面上出現(xiàn)不反覆的情況及呈現(xiàn)十分穩(wěn)定的景象。換言之，它使災(zāi)難性的黑天鵝理論（意指不可能的事情）出現(xiàn)，而我們卻從未在全球崩潰的威脅下生活過(guò)。”

金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行整并而成為少數(shù)幾間的超大型銀行，幾乎所有的銀行都是互相連結(jié)的。因此整個(gè)金融體系膨脹成一個(gè)由這些巨大、相互依存、疊屋架床的銀行所組成的生態(tài)，一旦其中一個(gè)倒下，全部都會(huì)垮掉。

汽車(chē)業(yè)也同樣如此，從1998年戴姆勒與克萊斯勒的合并，在全球范圍內(nèi)的汽車(chē)行業(yè)掀起了一場(chǎng)合并狂潮。其結(jié)果是汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入了巨頭雄霸天下的時(shí)代，全球最大的6家集團(tuán)公司每年生產(chǎn)的汽車(chē)占世界總產(chǎn)量的四分之三，但這些巨頭們也在十年后走向了更深的危機(jī)。

不過(guò)也就是從這個(gè)時(shí)候開(kāi)始，政府成為那雙“無(wú)形的手”。這在十二年后體現(xiàn)的更加明顯，政治和金融領(lǐng)袖們穿梭于各類(lèi)會(huì)議之間，試圖阻止“流血事件”的再次發(fā)生。

2020年3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)重啟商業(yè)票據(jù)購(gòu)買(mǎi)，這是在2008年次貸危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)第一次重啟該工具。當(dāng)下的疫情正在打擊企業(yè)的現(xiàn)金流，而過(guò)去低利率背景下，美國(guó)上市公司更是借債回購(gòu)股票，企業(yè)負(fù)債率攀升。通過(guò)這一機(jī)制，美聯(lián)儲(chǔ)可以購(gòu)買(mǎi)符合條件的3個(gè)月商業(yè)票據(jù)，直接將流動(dòng)性注入企業(yè)。

美聯(lián)儲(chǔ)隨后又啟動(dòng)緊急計(jì)劃，為貨幣市場(chǎng)基金提供流動(dòng)性便利，美國(guó)財(cái)政部將為此提供100億美元信貸擔(dān)保。同一時(shí)間，歐洲央行在舉行的非常規(guī)會(huì)議上作出決定，啟動(dòng)規(guī)模7500億歐元的緊急購(gòu)債計(jì)劃，旨在平抑市場(chǎng)并為受到疫情沖擊的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)提供支撐。

美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行、日本央行、英國(guó)央行、新西蘭央行和加拿大央行等建立更大額度的美元掉期。摩根士丹利覆蓋的30家全球央行有18家降息，全球加權(quán)平均利率較2019年12月已經(jīng)下降了54BP，而較2018年12月下降了166BP。

可以說(shuō)，歐美這一輪救市舉措已經(jīng)不亞于2008年的金融危機(jī)。背后的深意或是，全球的衰退已經(jīng)不可避免。

摩根士丹利預(yù)期2020年全球僅增長(zhǎng)0．9％，為2008年以來(lái)的最低水平。根據(jù)Predictit預(yù)測(cè)市場(chǎng)，美國(guó)衰退的可能性已經(jīng)上升到65％。紐約聯(lián)儲(chǔ)（NY Fed）對(duì)美國(guó)衰退可能性的估計(jì)已升至歷史上無(wú)法回頭的水平。

當(dāng)年那個(gè)“別人恐懼，我貪婪”的巴菲特在面對(duì)抄底這個(gè)難題時(shí)，也“認(rèn)輸”了。

據(jù)知名美股網(wǎng)站GuruFocus計(jì)算，自2月19日至3月中旬，巴菲特持有的股票組合已損失超過(guò)802億美元（約合人民幣達(dá)5614億元），跌幅為32％。另外，重倉(cāng)美國(guó)股市的巴菲特更為受傷的是，短短2個(gè)月財(cái)富縮水超1200億元。

據(jù)SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）披露數(shù)據(jù)顯示，在2月27日美股暴跌之際，巴菲特以每股45美元的價(jià)格“抄底”了達(dá)美航空，投入資金規(guī)模4530萬(wàn)美元。令所有人詫異的是，4月4日，伯克希爾·哈撒韋公司表示，已出售了其持有的約18％的達(dá)美航空、4％的美國(guó)西南航空，意味著，巴菲特在大跌之后選擇了“割肉”止損。

推開(kāi)世界的門(mén)

2006年，通用、福特北美產(chǎn)銷(xiāo)量大幅度下滑，立即導(dǎo)致其部分供應(yīng)商的現(xiàn)金流吃緊。但在一些現(xiàn)金充裕的跨國(guó)企業(yè)，則沒(méi)有受到這次市場(chǎng)沖擊的影響，相反，有的還加緊了亞太地區(qū)的擴(kuò)張速度。

陷入窘境的通用無(wú)奈之下將其金融服務(wù)業(yè)務(wù)賣(mài)出，目的便是在3年間取得140億美元的凈現(xiàn)金，在一定程度上緩解財(cái)源危機(jī)。

可以說(shuō)現(xiàn)金流是一個(gè)企業(yè)運(yùn)行的血脈，其重要性也在美國(guó)三大汽車(chē)企業(yè)身上上演得淋漓盡致。經(jīng)歷危機(jī)后的企業(yè)們意識(shí)到了現(xiàn)金為王的重要性，從那時(shí)起他們學(xué)會(huì)了要讓資產(chǎn)負(fù)債表上始終擁有充足的現(xiàn)金和可用信貸，并且控制好成本支出。

如今在許多公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)表中，格外突出“現(xiàn)金流”和“盈利”兩個(gè)詞。

面對(duì)今年“前所未有的情況”時(shí)，陸續(xù)有許多跨國(guó)汽車(chē)制造商一邊提高信貸額度，一邊臨時(shí)裁員或延期發(fā)放薪水，以保證現(xiàn)金流充裕。

據(jù)日本共同社（Kyodo News）援引消息人士報(bào)道稱(chēng)，豐田汽車(chē)已向兩家日本大型銀行三井住友銀行和三菱日聯(lián)銀行尋求總計(jì)1萬(wàn)億日元（約合92億美元）的信貸額度。

福特方面已經(jīng)決定暫停派發(fā)股息，并啟用兩筆未使用的154億美元信用額度，同時(shí)暫停發(fā)放高層員工的酬薪；而通用汽車(chē)采取了類(lèi)似的措施，通過(guò)從現(xiàn)有信用額度中借款160億美元，將現(xiàn)金儲(chǔ)備增加一倍，以應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒疫情的沖擊。

3月，F(xiàn)CA和兩家銀行達(dá)成了價(jià)值35億元?dú)W元（約合人民幣268億元）的新的信貸額度協(xié)議。據(jù)路透社報(bào)道，梅賽德斯奔馳母公司戴姆勒已于日前簽署了一項(xiàng)120億歐元（約合人民幣918億元）的信貸額度協(xié)議。這一次的信貸安排將會(huì)建立在戴姆勒原有的110億歐元的信貸安排的基礎(chǔ)上。

不過(guò)包括保時(shí)捷首席財(cái)務(wù)官Lutz Meschke、寶馬首席財(cái)務(wù)官尼古拉斯·彼得（Nicolas Peter）以及戴姆勒首席財(cái)務(wù)官Harald Wilhelm等汽車(chē)制造商都對(duì)目前現(xiàn)金流狀況表示樂(lè)觀，如Lutz Meschke就稱(chēng)：“相比于十年前，目前最大的優(yōu)勢(shì)在于資本市場(chǎng)流動(dòng)性非常好，利率也非常低，因此我非常肯定我們不會(huì)看到現(xiàn)金短缺。”

但“前所未有的情況”還包括——北美、歐洲所有的生產(chǎn)都停止，展廳關(guān)閉，從根本上減少了收入，同時(shí)又急需現(xiàn)金來(lái)確保在新冠病毒危機(jī)爆發(fā)前提交的訂單和發(fā)票得到支付。 更有分析師指出，即使全面停產(chǎn)，固定成本也不會(huì)降至零，至少有15％的成本仍需承擔(dān)；此外，盡管薪資通常是可變成本，但如果要避免大規(guī)模裁員，那么汽車(chē)制造商就需支付一定的金額，此時(shí)薪資部分也將成為固定成本。但如果每家工業(yè)企業(yè)都動(dòng)用信貸額度，那么銀行系統(tǒng)將面臨巨大的壓力。

但不是所有車(chē)企都有能力自救。

在風(fēng)暴中求得生存

杜登霍夫分析道，雷諾、日產(chǎn)、捷豹路虎、福特、FCA等流動(dòng)性稍差、在疫情前就經(jīng)營(yíng)狀況稍弱的公司，會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月里向政府求援，一些公司的狀況甚至比2008年金融危機(jī)時(shí)更糟糕。這幾家公司2019年的凈利潤(rùn)大跌，跌幅從19％到99％不等。

據(jù)外媒報(bào)道，通用、大眾、豐田等汽車(chē)制造商日前已致信給美國(guó)國(guó)會(huì)，希望國(guó)會(huì)設(shè)立相關(guān)援助設(shè)施，向面臨收入損失的大型、中型制造商和小企業(yè)提供貸款擔(dān)保。而供應(yīng)商比車(chē)企的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更低，一些零部件企業(yè)已經(jīng)尋求政府緊急援助。

在2008年金融危機(jī)期間，美國(guó)政府就成立了汽車(chē)行業(yè)特別工作組對(duì)通用汽車(chē)、克萊斯勒和零部件企業(yè)的援助，耗資800億美元。

2008～2009年，歐洲四大汽車(chē)市場(chǎng)（德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)和意大利）宣布或延長(zhǎng)了汽車(chē)報(bào)廢獎(jiǎng)勵(lì)措施，由政府部分或全部出資。盡管這些救助計(jì)劃超出了數(shù)十億歐元的預(yù)算，但把人們的購(gòu)車(chē)計(jì)劃提前，把銷(xiāo)量向低利潤(rùn)車(chē)型傾斜，避免了汽車(chē)銷(xiāo)量的斷崖式下跌。

這些刺激措施產(chǎn)生了立竿見(jiàn)影的效果，到2009年春季，歐洲的汽車(chē)銷(xiāo)量開(kāi)始上升，月銷(xiāo)量在幾個(gè)月內(nèi)達(dá)到多年來(lái)的最高水平。

為了保護(hù)全球汽車(chē)工業(yè)，目前多國(guó)政府已經(jīng)準(zhǔn)備介入。德國(guó)政府提供總共4000億歐元的政府貸款擔(dān)保，以保證中大型企業(yè)的融資，還另為瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)準(zhǔn)備了1000億歐元的特別貸款額度。法國(guó)政府則愿意提供3000億歐元的政府貸款擔(dān)保，甚至不排除將企業(yè)國(guó)有化。

“國(guó)有化從來(lái)都不是一個(gè)好現(xiàn)象，”分析人士認(rèn)為，“即使沒(méi)有完全國(guó)有化，一旦接受了公共資金，就放棄了很多獨(dú)立性。”

例如，2008年，法國(guó)總統(tǒng)尼古拉·薩科齊（Nicolas Sarkozy）以五年期債券的形式向雷諾和PSA集團(tuán)發(fā)放了30億歐元的貸款，利率為6％，以換取他們債券期限內(nèi)不關(guān)閉任何工廠，一年內(nèi)不在法國(guó)削減工作的承諾。隨后政府宣布提供逾20億歐元幫助汽車(chē)業(yè)工人度過(guò)停工期。

這些資金避免了汽車(chē)制造商在必要時(shí)削減成本。但分析人士指出，類(lèi)似的救助現(xiàn)在應(yīng)該謹(jǐn)慎進(jìn)行。特別是為控制疫情蔓延，歐洲各國(guó)政府對(duì)汽車(chē)運(yùn)輸和商業(yè)活動(dòng)實(shí)施了限制，之后又承諾將再次出手幫助汽車(chē)制造商，提供貸款、直接付款或者在最糟糕的情況下實(shí)現(xiàn)國(guó)有化。

更大的問(wèn)題在于，沒(méi)有人知道疫情何時(shí)能結(jié)束，而政府貸款擔(dān)保只能幫助車(chē)企渡過(guò)一時(shí)危機(jī)。

多家機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了對(duì)全球汽車(chē)銷(xiāo)量的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪今年以來(lái)三次下調(diào)2020年銷(xiāo)量預(yù)期，預(yù)計(jì)2020年全球汽車(chē)銷(xiāo)量將下降14％，其中西歐市場(chǎng)受到的沖擊最大，降幅為21％。此前穆迪先后預(yù)計(jì)全球銷(xiāo)量將下降4．6％和0．9％。

研究機(jī)構(gòu)AutoAnalysis測(cè)算，如果歐洲和北美的汽車(chē)工廠繼續(xù)關(guān)閉到4月底，那么汽車(chē)行業(yè)將會(huì)損失逾1000億美元的收入。

但還是有樂(lè)觀人士認(rèn)為現(xiàn)在就斷定“全球?qū)ζ?chē)的需求開(kāi)始不可避免下降的臨界點(diǎn)”還為時(shí)過(guò)早，畢竟誰(shuí)都清楚危機(jī)終將過(guò)去。