曾經被認為離錢最近的區塊鏈，如今也在步入資本寒冬。

最近兩個月以來，區塊鏈創業者路陽（化名）已經敲過10多家投資機構的大門，但沒有拿到一分錢。股權融資沒戲，發幣也不再靈驗，路陽說：“我不是沒想過發幣，只不過面對極高的破發率和嚴厲的監管政策，發代幣融資也不是一件讓人省心的事兒。”

一位天使投資人告訴區塊鏈Truth，他現在很少出手區塊鏈項目，“年初的時候我們確實投了一些，但是目前已經有兩三個月沒看這個領域了。”在他看來，數字貨幣整體處在熊市，區塊鏈項目短期內的盈利又尚難看到，對正在經歷“錢荒”風險投資機構而言，謹慎是最安全的做法。

火幣區塊鏈研究院近日發布的一份報告顯示，7月全球區塊鏈項目中，一級市場股權融資數量和額度均在減少；上線交易所的項目數量雖有增加，但是破發率卻在上升，甚至已高達86．67％。

在大河創投合伙人李榮閣看來，資本回歸理性，也讓瘋狂的區塊鏈走下神壇，“未來的區塊鏈行業，會更多關注技術和真實的應用，這是一件好事。”

整體市值下跌1／3，新項目近九成破發

自今年3月以來，熊市便成為幣圈的主流基調。

根據數字貨幣價格查詢平臺coinmarketcap的數據，今年4月全球區塊鏈資產總市值為4366．65億美元，而到了5月減少為3352．18億美元，環比下降30．26％。

6月份全球數字資產日均總市值為2948．49億美元，環比下跌24．55％，之后繼續下跌。7月全球數字資產日均總市值已跌至2739．19億美元，環比下跌7．1％。這一數字不足4月份總市值的2／3。

總體市值下降的同時，頭部資產在總資產中的比例也不斷提升。

火幣區塊鏈研究院的相關數據顯示，7月全球區塊鏈資產總個數為1722個，Top100資產總市值在全球區塊鏈總資產市值中的占比96．05％，而在5月Top100資產總市值在全球區塊鏈總資產市值中的占比為92．2％。這意味著，新幣種和小幣種越來越不被市場接受。

盡管區塊鏈行業的創業熱度不減，但區塊鏈資產整體市值的下跌，已經說明二級市場的資本在減少。

與整體市值下跌伴隨的另一個現象，則是區塊鏈項目的破發率逐步升高。

火幣區塊鏈研究院的數據顯示，今年4月同時統計到眾籌成本價和首次上線交易價格的項目共有27個，其中有19個項目上線交易所當天的收盤價格低于其眾籌成本價，破發率為70．3％。5月份同時統計到眾籌成本價和首次上線交易價格的項目共有21個，其中有16個項目上線交易所當天的收盤價格低于其眾籌成本價，破發率為76．1％。

而到了7月，同時統計到眾籌成本價和首次上線交易價格的項目共有45個，其中有39個項目上線交易所當天的收盤價格低于其眾籌成本價，破發率為86．67％。而且45個項目中，只有4個（占比8．89％）項目漲幅為正，41個（占比91．11％）項目漲幅為負。

換句話說，接近9成的項目破發，且后續市值持續下降，資本幾乎無法退出。

水木清華區塊鏈基金執行董事袁曄此前撰文稱，在成熟的資本市場，特別是股票市場，公司上市前要經歷一系列的審查評估，機構投資者和散戶投資者在公司上市前和上市后受到相關保護，公司即便上市后破發至多引起投資人的輿論壓力；但在通證市場完全沒有規矩和規則，全是交易所說了算，全是沒有流程。針對這樣的市場和環境，破發幾乎是正常現象。

傳統資本的區塊鏈熱情在消退

“年初的時候，一場不管大小的區塊鏈會議，都能見到一些傳統風險投資人的身影，甚至傳統投資人比區塊鏈投資機構的人還多；現在再去一些區塊鏈會議，傳統投資人的身影幾乎沒有了。”大河創投合伙人李榮閣對區塊鏈Truth說。

早在2016年，李榮閣便開始關注區塊鏈行業，此后他也投出了一些業內較為知名的項目。但最近這幾個月，他對區塊鏈項目的投資出手變得越來越謹慎。

謹慎的一個原因，是市場不景氣。“九成的項目破發，交易活躍度下降，資本退出已經沒有明顯的優勢了。”李榮閣說。

早先看，區塊鏈行業的投資的確跟傳統投資有很多不同：區塊鏈項目可以在白皮書出來就發行股權、代幣進行融資；而且融資時不再主要依靠大的機構，散戶的比例越來越多；此外，區塊鏈項目一旦代幣上了交易所就可以退出，整個周期大概在半年左右，這比傳統股權投資的周期提前10倍。

但實際上，面對市場充斥的“空氣項目”，投資人也經常被“割韭菜”。區塊鏈創業基金投資人劉昌用曾表示，區塊鏈作為一種全球化的技術，可能有95％以上的項目是沒前途的，有1％的項目未來能成為全球經濟發展的驅動力。真正能投出一家這樣的企業，可謂難上加難。

一位曾經投資多個區塊鏈項目的天使投資人告訴區塊鏈Truth，他現在很少出手區塊鏈項目，“年初的時候我們確實投了一些，但是目前已經有兩三個月沒看這個領域了。”

一方面是因為區塊鏈領域的高風險性，另一方面傳統風險投資機構正在經歷“錢荒”。

甚至，專門投資區塊鏈的新興機構也變得更謹慎了。一家2017年才成立的專投區塊鏈項目的資本的合伙人，有著與李榮閣相似的感受，年初他們一個月投10多家區塊鏈項目，現在每投一個項目要磨上半個月。

火幣區塊鏈研究院的數據顯示，6月區塊鏈行業一級市場共有54個項目宣布獲得資本投資，而7月這個數字為52個，項目數量環比減少3．70％；7月已披露融資金額項目平均融資金額約為487．90萬美元，相對6月約1453．70萬美元的平均融資金額，環比降低66％。

融資數量和額度雙雙下降。

投資機構出手更謹慎，新的區塊鏈項目越來越多涌入，讓整個行業的融資環境變冷。“單個項目想要拿融資的難度比以前高了很多。”啟賦資本投資總監唐廣霄說。

區塊鏈創業者路陽對此感受最深：最近兩個月，他敲過10多家資本的大門，仍舊沒有拿到下一輪融資，“有的投資人甚至毫不隱晦地說，他被空氣項目嚇怕了。”

路陽的經歷，代表著一批區塊鏈創業者的現狀：在年初最熱鬧的時候拿到融資，半年后資金花去大半；如今投資人對區塊鏈投資趨于理性，融資難度增加，拿不到錢的項目成了熱鍋上的螞蟻。

“我不是沒想過發幣融資，只不過面對極高的破發率和嚴厲的監管政策，發代幣融資也不是一件讓人省心的事兒。”路陽說。

區塊鏈項目投資由幣轉向股權

路陽的說法并非憑空而來。

“以前的區塊鏈創業者，并不太信仰股權投資，覺得股權投資是可有可無的；現在這種想法正在改變。”一位在區塊鏈領域創業半年的某項目創始人稱。

區塊鏈領域，崇尚社區管理、token激勵，對于傳統的管理方式和股權融資方式非常排斥。“有時候項目方發幣以后，股權白送。”該創始人稱。

在“幣圈”投資人看來，股權需要投法幣，法幣和數字貨幣的兌換是件麻煩事兒；此外拿了股權就是股東，要盡股東義務，“對區塊鏈項目關注股權，是個挺可笑的事兒”。

但是隨著項目破發越來越嚴重，幣價持續下跌，投資人對發幣融資不再像以前那樣信奉了。

OK區塊鏈行業6月的月報顯示，相較5月份盈利者占比24．32％，6月份持幣人虧損進一步擴大，盈利者僅占總人數的1／5，環比下降15．5％，62％的投資者虧損，環比增長5．1％；16％的投資者盈虧基本持平，2％的投資者空倉觀望。持幣盈利的群體不足1／5，這讓投資者對幣的投資熱情明顯減退。

“據我所知，現在區塊鏈領域的融資，經常采用雙軌制，幣和股權同時投。”李榮閣說。

甚至，越來越多投資機構對被投區塊鏈項目，從投幣轉向投股權，幣反而成為附贈的一部分。

這也說明，整個區塊鏈行業在回歸理性。“資本更看重區塊鏈技術本身的發展，和實體經濟的結合，幣的靈活性減少了，沒那么熱了。”李榮閣說。

從喜歡幣到喜歡股權，區塊鏈創業者的融資喜好變了，但是否能吸引到股權投資人的大量入場呢？

“盡管進入區塊鏈領域的資金體量整體是在增加，創業項目數量也在增加，但從宏觀上看，現在還處在低潮的前奏，大趨勢還會繼續下探，未來在某一個節點，可能會有相當一部分項目融不到資。”唐廣霄認為。

種種跡象表明，區塊鏈行業的資本寒冬，才剛剛開始。