事件:

公司于2017年11月3日召開2017年第三次臨時股東大會,審議通過了《關于公司及其摘要的議案》。2017年11月27日,公司審議通過了《關于向激勵對象授予限制性股票的議案》。2017年12月27日,公司發布公告完成了2017年限制性股票激勵計劃限制性股票的授予登記工作。

評論:

完成股權激勵授予,建立核心技術管理人員長效激勵體制。本次股權激勵授予對象為核心管理和技術人員等62人,共計87.11萬股,占目前總股本比例為1.96%,授予價格為89.35元。本次股權激勵對象以管理和技術人員為主體,建立長效激勵體制,確保公司與核心人員利益一致。三期解除限售業績考核目標分別為以2016年營收為基數,增長20%、40%和60%。

模擬高清ISP芯片大客戶占有率逐漸提升,IPC芯片有望成為新增長極。公司模擬ISP芯片已經成為市場主要競爭者,并在大客戶內部占據主要份額,毛利率較高,是主要營收利潤來源。IPC市場主要廠商有華為海思、安霸、TI等,公司布局IPC已有多年,芯片從年中開始逐漸放量,Q3開始已經實現規模出貨,有望復制模擬ISP芯片之路,在大客戶內部份額逐漸提升,成為新的增長極。由于IPC芯片毛利低于ISP芯片,隨著IPC銷量的提升,公司整體毛利率會逐漸下降。

人員擴張迅速,研發費用支出較高影響凈利增速。公司前三季度營收3.2億元,同比增長29.24%;凈利8082萬元,同比下降14.06%。凈利下降主因人員大力擴張,研發費用支出較大所致。上市之后公司擴張明顯,今年員工人數有望翻倍,而正在進行的產品及技術布局,也需要較多費用支出。

首次覆蓋,給予“審慎推薦-A”評級,目標價240元 !我們看好公司在大客戶芯片供應商體系中的優勢地位,在維持ISP穩定增長同時,有望逐步提升IPC芯片比例,帶來業績彈性和發展空間。我們預測公司17/18/19年EPS為2.41/3.60/4.77元,當前股價對應PE為87/58/44倍,首次覆蓋,給予目標價240元和“審慎推薦-A”評級。

風險提示:

安防行業景氣度下降,大客戶業務增速下降,創新不及預期等。