1、“十三五”期間水電發(fā)展增速趨緩

“十三五”期間規(guī)劃新開工開發(fā)常規(guī)水電、抽水蓄能各6000萬kW“十三五”期間計(jì)劃新增投產(chǎn)水電6000萬千瓦，至2020年水電裝機(jī)整體達(dá)到3.8億kW。可開發(fā)水電資源逐漸減少，“十三五”期間裝機(jī)年均增速下降到3%。

水電新增裝機(jī)增速下滑（單位：億kW）

2、長期穩(wěn)健經(jīng)營水電維持類債特性

長期看水電企業(yè)新增在建工程規(guī)模減小，預(yù)計(jì)資本金支出減少進(jìn)入現(xiàn)金回流期，有望維持高比例分紅。長江電力：對2016至2020年每年度的利潤分配按每股不低于0.65元進(jìn)行現(xiàn)金分紅；對2021至2025年每年度的利潤分配按不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

水電公司分紅及股息率情況

3、一季度來水同比回落較歷史均值仍有增長

水電發(fā)電效率同比下降：1-5月全國水電發(fā)電小時1161小時，由于上年同期基數(shù)較高，同比下降134h。水電發(fā)電效率高于歷史同期均值：今年1-5月高于10年歷史同期均值24h。

2017年1-5月水電利用效率高于近十年均值

4、市場電占比提升水電均價下滑

四川、云南等水電大省推進(jìn)水電市場化交易，緩解棄水問題。隨著市場電占比的提升，水電平均上網(wǎng)電價呈下降趨勢，2017年5月四川省為減少豐水期棄水，降低6~10月豐水期水電標(biāo)桿上網(wǎng)電價8厘/度。

國投電力水電平均上網(wǎng)電價呈下降趨勢（單位：元/度）

5、火電電價或回升水電電價獲得支撐

下半年火電電價上行預(yù)期將為水電電價提供較強(qiáng)的支撐。我國水電上網(wǎng)電價主要有3種類型：成本加成電價，標(biāo)桿電價，2014年最新推進(jìn)的落地端倒推電價。

按落地端電價倒推機(jī)制定價的水電機(jī)組

6、火電電價或回升水電電價獲得支撐

雅礱江水電的錦屏、官地電站外送電部分，長江電力的溪洛渡、向家壩水電站以及黔源電力西電東送廣東的水電電價或有望跟隨本次火電上網(wǎng)電價一起上調(diào)。如此次跟隨火電調(diào)價上調(diào)1.1分/度，經(jīng)測算，對國投電力（考慮火電業(yè)務(wù)）、川投能源、長江電力和黔源電力的盈利影響彈性分別為7%、3.5%、3.2%和12%。落地電價和受電省火電標(biāo)桿電價相比具有競爭力。

三峽水電落地電價與多個省份當(dāng)?shù)鼗痣姌?biāo)桿電價對比